致尚号 海鲜闽菜 辅助神器“小程序边锋干瞪眼怎么开挂”详细开挂教程

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5.保持手机不处关屏的状态.
6.如果你还没有成功.首先确认你是智能手机(苹果安卓均可).其次需要你的微信升级到新版本.

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2025年12月14日 07时54分54秒
【央视新闻客户端】

本篇报告重点分析了26年白酒行业投资策略,从长周期白酒产量变化、消费者饮酒习惯,到中周期产业状态&报表节奏,以及明年飞天需求拆分及供给判断分析。我们认为当前板块仍在出清过程之中,头部白酒真实利润对应估值约为20倍左右,虽然上行空间有限,但股息率已筑稳安全边际。26年可重点关注市场风格转换节奏、价格指数回升情况与旺季动销环比改善情况,预计板块整体节奏前低后高,板块已至底部,建议积极布局。

行业已进入企业煎熬期中程,股价进入底部区间。25Q3白酒行业营收/归母净利润/现金回款同比-18.4%/-22.2%/-26.7%,单季度收入降幅系12年以来最大降幅。行业已进入“企业煎熬期”中程,报表承压已体现4个季度,产业层面也在加速出清。对比上轮周期,股价的大幅下跌发生在第一阶段:渠道煎熬期,而进入第二阶段,企业煎熬期后,虽报表业绩大幅下滑但股价整体呈上行态势。我们认为,在业绩二阶导转正、渠道包袱持续下降、价格止跌企稳后,制约因素有望边际改善,带动股价触底回升。

产业侧从熵增到熵减,全链条集中度提升、杠杆收缩,库存不断去化。1)行业:规上白酒企业快速减少,25H1亏损比例达36.1%创新高,行业集中度持续提升。2)经销商:商业模式受到考验,经销商数量减少,基于ROE视角,经销商盈利能力承压,短期着力收缩杠杆,沉淀的货物和资金减少,长期看商业模式亟需变革。3)终端店:行业承压下终端烟酒店倾向于保守经营(按需进货/不进货、不留库存等)。4)库存:25Q3行业报表加速出清下,渠道库存不断去化,且环节呈现分化,消费者/下游渠道库存占比较低。

人口慢变量未来10年影响较小,价格侧预计26年飞天价格有一定支撑。适龄消费群体减少在未来5-10年内对白酒消费的影响较小,饮酒习惯变化、产业结构变迁等因素导致白酒销量下降的最大降幅期已经过去,未来有望进入新的平衡期。而价格侧,宏观层面压制白酒价格的周期制约因素正在逐步削弱,底部已有一定积极信号。飞天批价有1)供给:可供销量未来5年GAGR仅1%、2)需求:居民茅台购买力历史高点,大众占比快速提升、3)成本:

飞天综合成本在1700-1800元,三重支撑,且最后一招放开经销权仍未使用,我们认为阶段性由于礼包放量和资金回笼压力持续下探,但中期维度1500元有支撑,看好价格回落后的需求放量与白酒价格体系企稳运转。

当前估值合理,挤水分后业绩真实性强,股息率筑稳安全边际,机构持仓水位已至低点。当下中证白酒指数对应18.85倍PE(TTM),估值位于近10年6.27%分位点、接近18年低点,且头部白酒系统性下调了25-26年盈利预测,挤水分后业绩真实性强,股息率兼具吸引力。25Q3白酒持仓持续回落,本轮白酒重仓占比已从高点回落10.0pct,调整幅度超过18年,同时以超配比例统计,25Q3白酒板块超配比例仅为1.0%,已低于13Q1-Q2水平。若剔除重点白酒基金经理持仓,25Q3六大白酒重仓比例仅为1.9%,同样已至历史低位(接近13年水位)。

投资建议:全年看头部集中,关注阶段性改善机遇。行业从熵增到熵减,制约因素边际改善,低估、低持仓下,股息率筑牢安全边际。26年重点关注市场风格转换节奏、价格指数回升情况与旺季动销环比改善情况。节奏上前低后高,春节旺季、价格指数回升、H2低基数改善为三个买点,板块已至底部,建议积极布局。重点推荐马太效应下的行业龙头贵州茅台、市场氛围持续提升的山西汾酒;推荐勇于出清,解决历史包袱的五粮液、夯实产品矩阵的泸州老窖、区域内强势&出清后基本盘有支撑的迎驾贡酒、古井贡酒;关注洋河股份、舍得酒业、珍酒李渡。

风险提示:需求恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上涨、渠道拓展不及预期。

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作者: wak3

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