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2025年12月15日，曾出品《汉武大帝》《你好，李焕英》等经典作品的百纳千成（300291.SZ）突然宣布停牌，筹划以发行股份及支付现金方式收购AI企业众联世纪100%股权。这家连续三年亏损的影视公司，试图通过一场“蛇吞象”式的并购闯入AI赛道，背后是其传统业务萎缩、业绩持续承压的残酷现实。
业绩连年滑坡：影视主业的生存危机
百纳千成的财务数据勾勒出一幅严峻图景。2023年至2024年，公司归母净利润累计亏损超5.7亿元；2025年前三季度，营收同比暴跌73.43%至1.77亿元，净亏损进一步扩大至6753万元。曾经贡献主要收入的电影业务严重萎缩，2025年上半年营收仅1607万元，同比下降70.68%，占公司总营收比重已不足12%。
深层次问题在于业务模式的不可持续性。尽管公司试图通过文旅、营销等板块突围，但2025年前三季度销售与管理费用占营收比重高达49%，反映出转型尝试未能形成协同效应。更严峻的是，公司现金流持续恶化，经营活动现金流多年为负，截至2024年末货币资金较上年锐减44.62%。
标的成色：64亿营收AI企业的价值与隐患
与众联世纪相比，百纳千成的营收规模相形见绌。这家成立于2013年的AI企业2024年营收达64.17亿元，是百纳千成同期营收的8.7倍。其核心优势在于三大业务板块：一站式数智营销解决方案覆盖通信、金融、电商等领域；AI应用场景解决方案拥有多模态图像生成等合规算法认证；数字化渠道建设则与腾讯广告、巨量引擎等平台深度绑定。
但标的公司并非没有隐忧，其2022年曾因APP违规被工信部通报整改。更重要的是，众联世纪自2022年9月进入IPO辅导期，三年未果后转向并购退出，引发市场对其独立上市能力的质疑。
战略博弈：协同愿景与整合挑战
从交易结构看，百纳千成选择“发行股份+现金支付”组合，既可缓解资金压力（截至2025年三季度末现金仅2618万元），又能通过股权绑定标的团队。这一设计凸显了实控人何剑锋的资本运作思路——其控制的盈峰集团曾主导多起跨界并购。
理论上，双方存在协同空间。百纳千成积累的《雄狮少年》等IP资源，可通过众联世纪的AI技术实现数字化开发；而众联世纪服务的3000家企业客户，可能为百纳千成拓展B端业务提供渠道。但跨界整合挑战不容小觑：两家公司企业文化迥异，百纳千成员工仅282人，众联世纪则超500人且研发团队占比30%。
行业镜鉴：影视公司的科技转型悖论
本次并购是传统影视公司困境的缩影。随着流媒体冲击内容行业，百纳千成近三年股价暴跌94.6%，市值仅50亿元。其尝试过多种转型路径：2022年更名“华录百纳”为“百纳千成”，陆续设立9家子公司并并购文旅公司，但均未扭转颓势。
选择AI赛道具有双重意义：一方面，AI生成内容（AIGC）正重塑影视制作流程，百纳千成在《雄狮少年》制作中已尝试AI动画技术；另一方面，众联世纪的数据营销能力可与影视宣发结合。但历史经验表明，传统企业与科技公司的融合成功率偏低，且AI领域技术迭代迅速，标的公司能否维持优势存疑。
前景展望：资本市场的关键验金石
交易成败取决于三个核心因素：
一是估值合理性。众联世纪2024年64亿元营收规模远超百纳千成，若交易定价过高可能加剧百纳千成债务压力；
二是整合节奏。百纳千成在停牌前紧急换帅，原董事长方刚辞职，具有美的背景的朱有毅接任，新团队需快速建立管理共识；
三是技术转化。双方计划将AI技术用于IP开发，但影视内容具有高度不确定性，技术赋能效果尚待验证。
若收购完成，百纳千成或转型为“内容+科技”平台，但需警惕商誉风险——截至2024年末公司商誉余额仍达4.6亿元，新增并购可能进一步推高减值压力。
结语
百纳千成的豪赌，折射出传统影视公司在技术革命下的生存焦虑。这场交易不再局限于简单的业务拓展，而是关乎企业基因的重塑。成功与否，将为中国文化科技融合提供重要范本。
（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
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